Pocas personas podrían saber allá por el año 1996 que un proyecto universitario liderado por Larry Page y Sergey Brin se convertiría en una de las empresas más valiosas y exitosas del mundo pocos años más tarde. La historia de Google ha sido un rotundo éxito desde sus inicios y ha creado miles de millonarios.
Hoy en día la empresa no solo es su gran motor de búsqueda, sino que tiene otros grandes activos como YouTube, Google Maps, Waymo, Gmail, Google Photos, etc.
Veamos algunos de los motivos del análisis fundamental que me llevaron a invertir en esta compañía allá por el año 2016, y por los que sigo aumentando mi posición a día de hoy al considerarla infravalorada.
Si hoy le dieras todo el dinero del mundo a una gran empresa para atacar el modelo de negocio de Google, seguramente fracasaría, y es que Alphabet (matriz de Google), tiene unas ventajas competitivas bastante fuertes que la hacen muy atractiva para los inversores.
En primer lugar tiene un efecto red importante, en el que ofrece servicios «gratuitos» a cambio de datos y publicidad. No es de extrañar que por esta gran fortaleza en ocasiones se le haya tachado de ejercer prácticas monopolísticas. Aquí se incluye la mayor multa de la historia de la Unión Europea a una empresa privada.
Por otro lado, sumado a las ventajas de efecto red, Google tiene ventajas de escala ligadas a la tecnología. Es por ello que puede permitirse utilizar todos sus recursos tecnológicos y dinero en multitud de nuevos proyectos (por muy locos que parezcan) con la esperanza de continuar cambiando el mundo, fieles a su filosofía como lo ha hecho hasta ahora.
El problema de esto es que la mayoría de innovaciones fracasan y terminan en el olvido, lo que no suele gustar a los inversores pues se pierde dinero a corto plazo (más de 800 millones de euros en el primer trimestre de 2020). En cualquier caso, si alguno de estos proyectos llega a funcionar, seguramente el resultado merecería la pena.
Esto es lo que hay dentro de «Other Bets» (Otras apuestas) de Google:
- X: Es una unidad de I+D que sirve como vivero de nuevos proyectos como Waymo, Wing, Makani, Loon etc, ayudándolos a establecerse como unidades independientes.
- Waymo: Es el proyecto del coche autónomo de Google, el cual se ha convertido en uno de los más avanzados del mundo. En 2018 lanzó el primer servicio comercial automatizado de transporte de pasajeros, y la empresa competirá en los diferentes mercados con su tecnología. Sus coches llevan más de más de 32 millones de kilómetros en carreteras y algo más de 15 mil millones de kilómetros recorridos en simulaciones.
- Loon: Incubada en el laboratorio de investigación, Loon se convirtió en subsidiaria en julio de 2018. Su objetivo es conectar las partes más remotas del mundo mediante el lanzamiento de globos a la estratosfera. Puede ver más información aquí .
- Wing: Es el servicio de reparto de Google con drones.
- Verily: Subsidiaria de Alphabet dedicada al estudio de las ciencias de la vida. Fue filial de Google X hasta agosto de 2015, que pasó a ser filial independiente de Alphabet. Entre sus proyectos sobresalen algunos como lentes de contacto que controlan los niveles de glucosa en sangre (ver más aquí), proyectos para recopilar información genética con la intención de sacar una foto de lo que debe de ser la imagen de una persona saludable, robótica quirúrgica, medicamentos bioelectrónicos, monitores de glucosa continua, etc.
- Sidewalk Labs: Busca proporcionar la tecnología urbana necesaria para gestionar el tráfico en ciudades inteligentes.
- CapitalG y Google Ventures: Son firmas de capital enfocadas en empresas tecnológicas en etapas de crecimiento.
- Deep Mind: Adquirida en 2014, DeepMind es una división con sede en Reino Unido dedicada a la investigación en inteligencia artificial.
- Calico: Es otra división enfocada a la salud. Gracias a la biotecnología, busca curar enfermedades asociadas a la edad, como la neurodegeneración o el cáncer. También busca la inmortalidad humana, a la que consideran una enfermedad.
- Nest: División dedicada a la domótica en el hogar.
- Google Fiber: Red experimental de banda ancha de Google en Estados Unidos, utilizando fibra óptica.
- Google Stadia: Plataforma de videojuegos de Google, con la que espera competir con Sony, Microsoft o Amazon, entre otros grandes players.
Alphabet tiene diferentes productos únicos con miles de millones de clientes que aún puede monetizar más
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Google no solo es el buscador, pues tiene más de 200 productos diferentes. Si bien es cierto que muchos de ellos están relacionados entre si como el buscador de texto, imágenes o noticias, otros se diferencian más, pero se aprovechan completamente del ecosistema provocando grandes sinergias. Además, Alphabet tiene a su disposición los miles de millones de usuarios, pero en mi opinión todavía puede monetizar sus activos mucho más, lo que le genera a la compañía «palancas» de crecimiento que no hay que menospreciar.
Destacan los siguienten productos:
- Android es propiedad de Alphabet, y es el sistema operativo móvil más usado del mundo. No es la primera vez que vivimos algo así, pues ya ocurrió con Microsoft y su Windows que monetiza gracias a las licencias. Android de momento ya tiene más de 2.000 millones de usuarios y mucho margen para monetizarlos, lo que puede ser muy rentable para la compañía. Ni de que hablar tiene que se trata de un producto único con muy poca competencia, extremadamente difícil de replicar.
- YouTube: Google pagó 1.650 millones de dólares por Youtube cuándo tenía 30 millones de visitantes únicos al mes en el año 2006. A día de hoy la empresa tiene unas ventas de más de 15.000 millones de dólares al año, y continúan creciendo. Son los propios usuarios los que generan el contenido, por lo que Alphabet simplemente se dedica a mantener la plataforma operativa, algo que es extremadamente rentable.
- Google Chrome, Google Maps, Gmail, Play Store, Google Photos, Google Docs y Google Drive también son productos de Google en los que la gran mayoría sobrepasan los 1.000 millones de usuarios activos. Queda mucho aún por monetizar.
- Google Cloud: Alphabet no se imagina su futuro sin un negocio en la nube. A pesar de ir por detrás de rivales como Amazon (AWS) o Microsoft (Microsoft Azure), Google Cloud ya facturó cerca de 9.000 millone de dólares.
Alphabet tiene una posición financiera extraordinaria
Si ya hemos hablado de lo rentables que son los productos de Google, y que en mi opinión aún lo pueden ser mucho más, esto ha tenido consecuencias a lo largo de la historia, y es que Alphabet ha acumulado más de 100.000 millones de dólares en efectivo y sigue generando más de 20.000 millones al año (free cash flow). Puede ver el artículo en el que Alphabet supera a Apple en caja neta.
Esta posición financiera, aunque pueda parecer ociosa, seguramente revertirá en el accionista de manera positiva mediante recompra de acciones o dividendos futuros.
Google nunca ha pagado dividendos, pero en mi opinión creo que lo hará pronto como complemento a las recompras de acciones. (Puede leer mi artículo con la lista de las mejores empresas de dividendos crecientes)
Por otra parte, la posición financiera tan sólida de la compañía es un seguro de vida ante situaciones de crisis, pues la compañía es tan solvente que puede sobrevivir casi a cualquier cosa.
Esta es la evolución de la caja neta de la compañía con el paso de los años.
Y esta es la comparación del dinero en efectivo de Google con la valoración en bolsa de algunas de las mayores empresas del Ibex 35 en España.
Hoy por hoy, Alphabet podría comprar el Santander y Telefónica y seguiría teniendo posición de caja neta positiva.
La empresa opera en un oligopolio de la publicidad
Google hace su dinero gracias a la publicidad, en un negocio en el que ganan todas las partes. Por un lado el usuario se beneficia de excelentes servicios de forma gratuita, por otro las empresas se anuncian y pueden hacer campañas para llegar a el target establecido. Además ya no hace falta gastar millones de euros en publicidad para la televisión.
Gracias a todo esto, Alphabet se reparte gran parte de la cuota de mercado de publicidad en el mundo, junto con Facebook (principal competidor aunque complementario), Amazon o Microsoft.
En el año 2019, según eMarketer el gasto en publicidad online en Estados Unidos fue de 129,3 mil millones de dólares, en el que Alphabet tuvo una participación del 37,2%. Si bien es cierto que la cuota de mercado está bajando gracias a las plataformas de los rivales anteriores, Alphabet cada vez gana más porque el mercado de publicidad sigue creciendo.
El mercado de publicidad online en el mundo va a continuar creciendo, impulsado por las redes sociales y publicidad de productos en plataformas como Amazon. En cualquier caso, aunque Alphabet pierda cuota de mercado, también se va a beneficiar de esta tendencia. Esta es la previsión mundial de crecimiento de este mercado publicada en The Digital Market Outlook:
Alphabet tiene una estructura de costes fijos bajos
Uno de los motivos que me llevan a descartar una empresa a la hora de invertir es que sean intensivas en capital, necesiten mucho «CAPEX» para crecer y tengan costes fijos altos.
Esto hace a esas empresas muy vulnerables ante una caída de ventas, en las que pueden entrar en pérdidas rápidamente con variaciones pequeñas en la facturación.
No es el caso de Alphabet, pues al final su negocio son plataformas online en la que el coste de mantenerlas no sube en la misma proporción que el coste de captar un nuevo usuario.
Es por ello que Alphabet se puede permitir márgenes de rentabilidad ROA del 10% (incluyendo la gran cantidad de efectivo que tienen), o ROEs superiores al 10%.
A su vez tienen un margen bruto del 57,4% y margen EBITDA del 31,5%.
Ni que decir tiene que considero a Alphabet una empresa excelente para hacer frente a la inflación.
En el mundo todavía no somos 100% digitales
Todavía existe brecha digital en el mundo. Si miramos la demografía mundial, observamos que hay más de un 12% de la población mundial que es mayor de 60 años. Seguramente vivan en lugares del primer mundo donde la esperanza de vida es alta, pero no sepan utilizar bien un ordenador o un teléfono móvil, por lo que es probable que no sean buenos clientes para Alphabet. Esta población es de algo menos de 1.000 millones de personas.
A medida que los jóvenes adquieren su primer móvil u ordenador el mercado va a seguir creciendo, hasta que llegue el año en que el 100% de la población sea digital, y estos si serán clientes de empresas digitales.
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También está el tema de la pobreza en el mundo. Lamentablemente existen multitud de territorios donde no se pueden casi ni comer, por lo que mucho menos un móvil u ordenador. Con la salida de Asia de la pobreza el siguiente reto es África, y aunque todavía la humanidad no haya conseguido erradicarla, la tendencia es buena.
No es de extrañar que Google quiera llegar a todos los rincones del mundo con proyectos como el de Google Loon.
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Alphabet ha comenzado a recomprar acciones a precios atractivos
Hasta ahora una de las grandes críticas a esta gran empresa ha sido la mala gestión de capital.
Alphabet ha realizado adquisiciones desastrosas, en las que muchas veces compraba otras empresas simplemente para eliminar su competencia, o lo hacía para investigar en proyectos en los que finalmente abandonó.
La empresa acumulaba caja y tampoco la repartía, pero cada vez emitía nuevas acciones compensando a empleados y directivos pero diluyendo al accionista.
Desde el año 2017 esto ha cambiado y se ha empezado a recomprar acciones, en los que en mi opinión, está bien hacerlo a estos precios. No me extrañaría que en los próximos años anunciara su primer dividendo. En cualquier caso como punto negativo me sigue pareciendo muy abultada la emisión de nuevas acciones para empleados y directivos.
Esta es la evolución del número de acciones de Alphabet:
En mi opinión el precio de la acción está infravalorado
Alphabet es una gran generadora de caja (Free cash flow), y en mi opinión le quedan años de crecimiento, ya sea por la digitalización que nos queda por vivir o por aumentar en número de usuarios.
Alphabet facturó en 2019 162.000 millones de dólares, y tuvo un Free Cash flow de 31.000 millones de dólares.
Esto nos da que al precio de 1.363 dólares que cotiza hoy un EV/FCF de aproximadamente 26,4x.
La acción no es un chollo, pero si crees que la compañía seguirá creciendo (a pesar de crisis puntuales como las de 2020 que afectarán a sus resultados) y no hay subida brusca de los tipos de interés me parece una de las mejores alternativas para comprar y mantener para siempre por su enorme calidad.
El resto de ratios se quedan de la siguiente manera:
- EV/ Ventas: 5x.
- Crecimiento de ventas esperado en 2020 (Koyfin): 4,44%
- Crecimiento ventas 2021* (Koyfin): 20,03%.
- Crecimiento ventas 2022*: 16,22%
El autor es accionista de Alphabet (Google), Microsoft y Amazon y no realizará ninguna compra-venta en las 48 horas anteriores o posteriores al artículo.
Este artículo es una opinión personal, no una recomendación de compra-venta.